证券投资学

第十章证券投资风险管理

    本章主要内容：风险与风险管理；证券投资风险种类，包括系统风险和非系统风险；证券投资风险的评估与控制；证券投资组合理论；资本资产定价模型。

第一节风险与风险管理

    一、风险概述

    1．风险的定义

    风险的概念可以从经济学、保险学、风险管理等角度进行定义，目前尚无一个为学术界和实务界普遍接受的定义。一般认为，风险是指在特定客观情况下，在特定期间内，  某一事件预期结果与实际结果间的变动程度，变动程度越大，风险越大；变动程度越小，风险越小。

    这一定义首先确认风险是客观存在的，风险的存在是与客观环境和一定的时、空相关的。当这些条件发生变化时，风险也可能发生变化。其次，风险是预期结果与实际结果的变动程度，是可以测量的。

    2．风险的特征

   （1）风险是客观存在的

    风险是不依赖于人们的主观愿望而客观存在时。风险是导致风险的各种因素作用的结果，这些因素是客观存在的，所以风险是客观存在的。

   （2）风险具有负面性

    凡是谈及风险的投资者总是从它的不利影响、或不愿看到的结果谈起的，不确定性因素有时会带来损失，有时会带来收益，但风险主要是涉及可能发生的损失，是不确定因素消极的、负面的可能性。

   （3）风险具有可测定性

    运用现代数理统计方法，通过计算预期收益与方差，可以表示风险的大小，因为对于某种具体的投资，实际收益与预期收益的偏差是符合一定统计规律的，可以通过概率的方法来表示，然后再通过一定的数理推导，估算出风险的大小。

   （4）风险与收益的对立统一性

    风险与收益是矛盾的两方面，既对立又统一，高风险要求的是高收益，低风险对应的必然是低收益，这是市场经济自由竞争导致的结果。如果存在某项投资，具有低风险高收益的特征，那么在完全竞争的市场条件下，会有更多的投资者投资于该领域，导致投资品价格上涨，相应地收益率下降，直到达到与风险相当的收益水平。投资者就是要在不同的风险与收益均衡点上找到一个使自己效用达到最大的风险与收益组合。

    二、风险管理概述

    1．风险管理的定义

    风险管理是研究风险发生规律和风险控制技术的一门新兴管理学科，各经济单位通过风险识别、风险估测、风险评价，并在此基础上优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制和妥善处理风险所致损失，期望以最小的成本获得最大的安全保障。

    上述定义包含以下几层意思：

   （1）风险管理是一门新兴的管理学科

    它以观察、实验和分析资料为手段，以概率论和数理统计为数学工具，以系统论为科研方法。

   （2）风险管理的主体是经济单位

   （3）阐明了风险管理的基本内容、方法和程序，其核心在于选择最佳风险管理技术组合

    每一种风险管理技术都有一定的适用范围，因此各种控制技术的综合运用、优化组合是实现目标的重要环节。

   （4）风险管理在于以最小的成本实现最大的安全保障

    实现这个目标，不仅取决于决策前识别、估测、评价风险是否全面正确，还取决于选择的风险管理技术的运用以及对控制方案的不断修改，使其更加切合实际，这说明风险管理是个动态过程。

    2．风险管理的基本程序

    风险管理的基本程序是风险识别、风险估测、风险评价、选择风险管理技术和风险管理效果评价的循环过程。

   （1）风险识别

    风险识别是风险管理的第一步，是指对所面临的以及潜在的风险加以判断、分类和鉴定风险性质的过程。对风险的识别一方面可以通过感性认识和经验进行判断，另一方面，也是更重要的，则必须依靠对各种客观的会计、统计资料进行分析、归纳和整理，发现各种风险的损害情况。

   （2）风险估测

    风险估测是指在风险识别的基础上，通过对所收集的大量资料加以分析，运用概率论和数理统计，估计和预测风险发生的概率和损失幅度。风险估测是本项极其复杂和困难的工作，  但它是风险管理中不可缺少的一环。它的重要性在于不仅使风险管理建立在科学的基础上，而且使风险分析定量化，为选择最佳管理技术提供较可靠的依据。

   （3）风险评价

    风险评价是用某一尺度衡量风险的程度，以便确定风险是否需要处理和处理的程序。对风险处理，需发生一定的费用。若所发生的费用超过出于风险事故所造成的损失，这样的处理措施就不值得采取。只有通过风险评价，才能判定为处理风险所支出的费用是否有效益。风险管理者绝不应期望处理面临的所有风险，企图使风险降到零。这在理论上不可能实现，在实务上其花费将是巨大的。

   （4）选择风险管理技术

    根据风险评价的结果，为实现风险管理目标，选择与实施最佳风险管理技术是风险管理的第四步。实际中，通常采用几种管理技术优化组合，使其达到最佳状态，  风险管理技术分为两大类，  一为控制型技术（control method）；另一为财务型技术（financing method）。前者是为了避免、消除和减少意外事故发生的机会，采取限制已发生损失继续扩大的一切措施，重点在于改变引起意外事故和扩大损失的各种条件；后者则是在实施控制技术后，对无法控制的风险所做的财务安排。这一技术的核心是将消除和减少风险的成本均匀地分布在一定时期内，以便减少因随机性的巨大损失发生而引起的财务上的波动，通过财务处理，可以把风险成本降低到最小程度。

   （5）风险管理效果评价

    风险管理效果评价是指对风险管理技术适用性及其收益性情况的分析，检查、修正与评估。由于风险的性质具有可变性、人们认识水平具有阶段性以及风险管理技术处于不断完善的过程中，因此对风险的识别、估测、评价以及技术的选择需要定期检查、修正，使选择的风险管理技术适应变化了的情况的需要，从而保证管理技术的最优使用。在某一特定时期内，风险管理技术选择是否最佳，其管理效果如何，需要进行科学的评估。风险管理效益的大小取决于是否能以最小的风险成本取得最大的安全保障。成本的大小等于为采取某项管理技术所支付的各项费用与机会成本之和。而保障程度的高低取决于由于采取了该项管理技术后域少的风险直接损失和间接损失之和，若前者大于后者，说明该项管理技术是不可取的；若后者大于前者，该项技术是可取的，但不下定是最佳的。从经济效益来讲，最佳技术是指各项可供选择的技术中，下述比值最大的风险管理技术：

   （6）风险管理周期

    风险管理周期是指风险管理的五个阶段，即风险识别、估测、评价、技术选择和效果评价周而复始、循环往复的过程。